中信建投证券：基于期货期权市场的A股市场研判

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中信建投证券研究 | 陈果 王程畅

一、市场概述

目前，期货和期权市场对A股走势呈现分化。期货市场上，中证1000、沪金、沪深300、中证500和沪银期货成交活跃；期权市场上，中证1000指数、南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达创业板ETF和沪深300指数期权成交活跃。总体来看，期货和期权市场对上证50指数持乐观态度，对沪深300、中证500和中证1000指数的态度则由悲观转为中性，短期可能存在做多机会。此外，黄金、铜和螺纹钢的VIX指数抬升，短期或有趋势性上涨机会。

二、主要指数及商品分析

(一) 上证50

上证50期货合约均处于升水状态，显示市场对上证50指数持乐观预期。基差率下降，持仓量和成交额触底回升，多空持仓比上升。上证50期权方面，短期看涨期权隐含波动率与看跌期权持平，表明期权市场对短期走势持中性看法；VIX指数短期底部抬升。

(二) 沪深300

沪深300期货合约基差率为贴水状态，期货市场对2025年第一季度行情持中性偏悲观态度，对第二季度则更为悲观。基差率上升，持仓量和成交额增加，多空持仓比上升。沪深300指数期权方面，短期看涨期权隐含波动率与看跌期权持平，期权市场对短期走势持中性看法；沪深300指数历史波动率和VIX指数短期均从历史中位数水平抬升。

(三) 中证500

中证500期货合约基差率为贴水状态，期货市场情绪悲观。南方中证500ETF期权方面，看跌期权隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪也较为悲观；南方中证500ETF历史波动率和VIX指数震荡抬升。

(四) 中证1000

中证1000期货合约基差率为贴水状态，期货市场情绪偏空。中证1000指数近期持续下跌，基差率上升，持仓量和成交额增加，但多空持仓比下降。中证1000指数期权方面，看跌期权隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪偏空；中证1000指数历史波动率和VIX指数短期抬升。

(五) 黄金

沪金期货合约基差率为升水状态，显示市场情绪偏多。沪金期权方面，历史波动率下降，VIX指数短期抬升。

(六) 白银

沪银期货合约基差率为升水状态，显示市场情绪偏多。沪银期权方面，近月看涨期权隐含波动率高于看跌期权。

(七) 铜

沪铜期货合约基差率为升水状态，显示市场情绪偏多。沪铜历史波动率和VIX指数低位上行。

(八) 螺纹钢

螺纹钢期货合约基差率为升水状态。螺纹钢期权方面，历史波动率和VIX指数短期底部抬升。

三、风险提示

期权模型信号是基于期权市场参与者一致预期加工而来，模型基于期权市场信息给出配置建议，但未考虑宏观环境变化、政策变化和突发事件的影响。国内宏观经济、宏观调控政策和产业政策存在超预期波动的可能性；海外局势动荡，地缘政治冲突问题尚未完全解除；美国、欧洲等发达国家面临经济下行风险，可能扰动外部需求，并加大主权债务风险；全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔以及人民币汇率波动风险均需关注；需警惕海外“黑天鹅”事件引发的资本市场风险溢出效应传染至国内市场。

四、分析师简介

(一) 陈果

中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。2021年提出“宁组合”概念。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

(二) 王程畅

中信建投证券资深策略分析师，CFA，北京大学计算机硕士，中南大学统计学学士；拥有6年策略研究经验（2年私募基金，4年券商研究所），2019年加入中信建投研究发展部，专注另类投资策略研究，探索卖方策略研究的“AI+HI”模式，覆盖经济周期定位、大类资产配置、行业配置、期权衍生品等领域；Wind金牌分析师、21世纪金牌分析师。